隨著中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)與完善，科創(chuàng)板與全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱“新三板”）的定位與關(guān)系時(shí)常引發(fā)市場(chǎng)討論。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，科創(chuàng)板仿佛是“換了馬甲”的新三板創(chuàng)新層，并對(duì)企業(yè)上市過(guò)程中的審核結(jié)果（如終止審核/“勸退”或要求補(bǔ)充材料）賦予了某種對(duì)比解讀。深入分析兩者的制度設(shè)計(jì)、市場(chǎng)定位與監(jiān)管邏輯后，我們可以發(fā)現(xiàn)，這種類比過(guò)于簡(jiǎn)單化，甚至可能產(chǎn)生誤導(dǎo)。科創(chuàng)板是中國(guó)資本市場(chǎng)一次深刻的增量改革，其意義遠(yuǎn)非“新馬甲”所能概括。

一、 根本差異：市場(chǎng)定位與制度基因不同

1. 服務(wù)對(duì)象與戰(zhàn)略定位：科創(chuàng)板明確服務(wù)于國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，聚焦“硬科技”領(lǐng)域，如新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等。其定位是支持關(guān)鍵核心技術(shù)突破、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。而新三板（包括創(chuàng)新層）的服務(wù)對(duì)象是更廣泛的創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)，行業(yè)覆蓋范圍更廣，對(duì)“科技”屬性的要求不如科創(chuàng)板嚴(yán)格和聚焦。科創(chuàng)板的“科”字當(dāng)頭，體現(xiàn)了其鮮明的國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向。

1. 上市制度核心：科創(chuàng)板是中國(guó)內(nèi)地首個(gè)試點(diǎn)注冊(cè)制的板塊，其核心是以信息披露為中心，將企業(yè)價(jià)值的判斷更多地交給市場(chǎng)。雖然新三板也實(shí)行類似注冊(cè)制的“自律審查”，但科創(chuàng)板的注冊(cè)制是在更高法律層級(jí)、更嚴(yán)格信息披露要求和更完善配套制度（如更嚴(yán)格的退市制度）下運(yùn)行的，與主板審核制有本質(zhì)區(qū)別，也不同于新三板的準(zhǔn)入制度。

1. 流動(dòng)性預(yù)期與投資者結(jié)構(gòu)：科創(chuàng)板面向公眾投資者，交易活躍度、融資功能以及市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期遠(yuǎn)高于以機(jī)構(gòu)投資者為主、流動(dòng)性相對(duì)較弱的新三板（即使創(chuàng)新層）。科創(chuàng)板上市公司是標(biāo)準(zhǔn)的公眾公司，而新三板企業(yè)公眾化程度相對(duì)較低。

二、 審核結(jié)果解讀：“勸退”與“補(bǔ)材料”背后的監(jiān)管邏輯

在科創(chuàng)板上市審核過(guò)程中，企業(yè)可能收到審核問(wèn)詢，要求“補(bǔ)充材料”進(jìn)行說(shuō)明，也可能因各種原因主動(dòng)或被動(dòng)“終止審核”（被市場(chǎng)俗稱為“勸退”）。這同樣不能簡(jiǎn)單類比為新三板的類似情況。

1. “補(bǔ)充材料”是注冊(cè)制問(wèn)詢的常態(tài)：在注冊(cè)制下，以問(wèn)詢方式推進(jìn)審核是標(biāo)準(zhǔn)流程。交易所通過(guò)多輪問(wèn)詢，督促企業(yè)將業(yè)務(wù)模式、技術(shù)先進(jìn)性、風(fēng)險(xiǎn)因素等“說(shuō)清楚、講明白”，這是壓實(shí)發(fā)行人信息披露責(zé)任和中介機(jī)構(gòu)“看門(mén)人”責(zé)任的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。“補(bǔ)材料”不是否定，而是為了達(dá)到更高標(biāo)準(zhǔn)的信息披露要求，是幫助企業(yè)打磨申報(bào)材料、使其經(jīng)得起市場(chǎng)檢驗(yàn)的必要過(guò)程。

1. “終止審核/勸退”的原因多元化：企業(yè)終止科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，原因復(fù)雜多樣。常見(jiàn)原因包括：

• 自身問(wèn)題暴露：在問(wèn)詢中，可能發(fā)現(xiàn)核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力不足、業(yè)務(wù)模式不清晰、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存疑、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性或內(nèi)控存在重大缺陷等不符合科創(chuàng)板定位或發(fā)行條件的問(wèn)題。

• 戰(zhàn)略調(diào)整：市場(chǎng)環(huán)境變化、公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向、預(yù)計(jì)估值不達(dá)預(yù)期等。

* 規(guī)范成本考量：上市過(guò)程對(duì)企業(yè)治理、信息披露要求極高，部分企業(yè)可能因規(guī)范成本而主動(dòng)撤回。
監(jiān)管部門(mén)的審核問(wèn)詢起到了“過(guò)濾器”和“督導(dǎo)員”的作用，將不成熟、不達(dá)標(biāo)的企業(yè)擋在門(mén)外或促使其提升規(guī)范水平，這恰恰是為了保障科創(chuàng)板上市公司的整體質(zhì)量和板塊聲譽(yù)，保護(hù)投資者利益。這不同于新三板基于企業(yè)自愿和相對(duì)寬松標(biāo)準(zhǔn)的準(zhǔn)入。

三、 結(jié)論：科創(chuàng)板是深化改革的“試驗(yàn)田”，而非簡(jiǎn)單復(fù)制

將科創(chuàng)板視為“換了馬甲的新三板創(chuàng)新層”，低估了本輪資本市場(chǎng)改革的深度與廣度。科創(chuàng)板從誕生起就肩負(fù)著兩大使命：一是支持科技創(chuàng)新，二是試點(diǎn)注冊(cè)制改革。它是在包括新三板在內(nèi)的市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)基礎(chǔ)上，進(jìn)行的一次更高起點(diǎn)、更系統(tǒng)性、更注重市場(chǎng)約束的制度設(shè)計(jì)。

科創(chuàng)板并非一個(gè)更容易的“捷徑”，而是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)更高、要求更嚴(yán)、但成功后市場(chǎng)回報(bào)也更顯著的舞臺(tái)。所謂的“勸退”和“補(bǔ)材料”，本質(zhì)上是注冊(cè)制下市場(chǎng)化和法治化篩選機(jī)制的體現(xiàn)，目的是“去偽存真”，確保真正具備硬科技實(shí)力和成長(zhǎng)潛力的企業(yè)脫穎而出。

因此，市場(chǎng)參與者應(yīng)摒棄簡(jiǎn)單類比，深刻理解科創(chuàng)板作為改革“試驗(yàn)田”的獨(dú)特定位和運(yùn)行邏輯。它正在為中國(guó)資本市場(chǎng)全面推行注冊(cè)制、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)探索道路、積累經(jīng)驗(yàn)，其成功與否，關(guān)乎中國(guó)創(chuàng)新生態(tài)和金融體系的未來(lái)格局。